十大配资排行【11月经济数据点评】内需相关政策窗口打开

　　11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，累计同比下降2.6%。全国房地产开发投资78591亿元，累计同比下降15.9%；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。

　　主要观点

　　11 月我国主要经济数据延续下行趋势，内需低迷成为核心影响因素，外需及部分结构性亮点形成有限支撑。工业增加值同比增长 4.8% 小幅收窄，内需疲软（耐用消费品增速下滑）拖累生产端，外需强势回升（对日韩、欧盟出口强劲）及低基数提供支撑，部分工业行业和工业品生产回暖。固定资产投资同比 - 11.1% 保持偏弱，房地产投资降幅扩大，制造业投资降幅收窄，基建支持政策尚未落地显效。房地产市场持续走弱，投资、销售、房价均呈下滑态势，新政基数效应压制年内表现，稳楼市政策待加码。消费同比 1.3% 继续下行，商品零售受耐用品消费乏力、电商促销减弱等影响回落，服务消费平稳但对冲有限。展望未来，提振内需为重点导向，促消费、稳楼市等政策有望进一步加码，长期 “反内卷” 政策将推动产业结构优化与生产端增速回落同步进行。

　　11月规模以上工业增加值同比实际增长为4.8%，较上月出现小幅收窄，延续此前的下滑趋势，内需动能的低迷依然是拖累生产端的主要因素。内需方面，“两新”政策的的额度逐渐回落，部分地区以旧换新补贴中断或者预告暂停，导致耐用消费品增速有所下降，也导致了生产端的下行。而外需方面，出口在11月份出现了强势回升为工业增加值增速带来了明显支撑，全球流动性步入宽松周期，经济景气程度复苏，虽然在贸易战影响下对美出口有所回落，但是对日韩、欧盟等国家出口表现强劲，当前我国制造业依然在全球范围内拥有一定的竞争力，因此对出口增速形成支撑，低基数的影响也是本月工业增加值保持相对韧性的原因之一。从行业角度来看，通用设备制造业、专用设备制造业、煤炭开采洗选业等行业累计同比增速较10月有所好转，工业机器人、天然气、有色金属等主要工业品11月生产端出现回升。展望未来，“反内卷”政策当前仍然处于横向铺开的阶段，但长期来看“反内卷”政策可能面临持续深入，产业结构的优化以及生产端增速的回落预计将同步进行。

　　具体数据：11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。分经济类型看，11月份，国有控股企业增加值同比增长4.2%；股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%；私营企业增长3.2%。

　　规模以上工业增加值数据分析

　　固定资产投资数据分析

　　11月固定资产投资当月同比与前值大致持平，录得-11.1%，环比略高于前值，累计同比下降2.6%，整体保持偏弱的投资增速。房地产开发投资降幅继续扩大，而制造业投资降幅有所收窄，基建投资增速保持稳定10月31日国家发展改革委发布会上表示将从地方债结存限额中安排5000亿下达到地方，其中有2000亿元的额度专门用于支持地方推进基础设施建设，对应项目总投资约7万亿元，但根据历史经验来看，这部分最近大概率在2026年上半年才会陆续落地显效，因此目前还没有看到具体的对于制造业以及基建层面的影响，叠加目前冬季属于开工淡季，四季度预计将更多呈现托底效应。制造业投资方面连续8个月下行，民间投资的下行以及设备更新政策面临边际递减效应是主要原因。“反内卷”倡议虽然长期来看可以促使生产结构的改善，但是短期可能会影响企业投资决策，民间投资下行。

　　具体数据：2025年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03%。分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下降6.3%。

　　房地产开发投资数据分析

　　11月房地产开发投资数据同比降幅较上个月继续走弱，70大中城市新建及二手住宅价格指数出现拐点，再次下滑，新开工及竣工累计同比增速继续下行。房地产开发投资的走弱主要来源于需求端的加速回落，商品房销售同比降幅扩大，价格端的止跌企稳可以看做是房地产市场需求开始企稳的信号，但目前拐点仍未出现，二手房和新房价格分化明显，一线城市对于房屋质量的需求不断提高。叠加2024年末房地产新政“组合拳”推动购房需求集中释放，推升了四季度的基数，因此对年内地产市场也形成了明显压制，后续稳楼市政策仍然有待进一步加码。

　　具体数据：1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。

　　社会消费品零售总额数据分析

　　11月消费继续下行，同比录得1.3%，季调环比-0.42%处于年内最低点。商品零售与服务消费的相反走势仍在继续进行，“以旧换新”补贴政策资金消耗后，耐用品消费增长动能开始有所回落，且当前尚未形成新的驱动，叠加收入预期偏弱，11月虽然有购物节，但是“反内卷”背景之下电商平台促销力度下降，对比去年出现明显落差，商品零售出现明显回落。此外还有受地产下行周期影响的家具、建筑装潢等。分行业来看可以看出，家电、汽车等耐用消费品增速偏低。而服务消费与彩印消费则保持相对平稳，对总量形成一定支撑，但难以完全对冲商品零售的下行。展望后期，根据十五五的规划来看，提振内需是未来几年的重点导向，后续促消费政策有望陆续出台，减少消费限制等政策可能会进一步加码以大力提振内需。

　　具体数据：11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。

　　写作日期：2025年12月15日

　　分析师

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